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现金不足股票来凑 频发收购公告的中国汽车新零售到底图什么

2019-10-19 15:47:31  2426

账户里没有多少钱,但收购公告经常发布。关联交易的背后是什么?今天,我想谈谈中国汽车新零售公司(00526)。

据悉,近日中国汽车新零售商宣布,公司已与目标公司北京冠磊电子商务有限公司的现有股东之一(独立第三方)达成谅解备忘录,公司拟从潜在卖方处收购目标公司不少于51%的总股权。迄今为止,在讨论交易考虑方面没有取得任何进展。

两个月前,该公司完成了一项关联交易收购(收购程魏宏女婿的公司),交易成本为25.85亿港元。抵销物业负债后,交易成本为12亿港元。然而,在2019财年(截至3月),该公司的现金等价物仅为约1.64亿元人民币,即使有限制性存款,也仅为2.81亿元人民币。扣除非股权投资后,流动比率仅为0.93倍,现金/流动银行贷款仅为0.17倍。

该公司的短期债务压力已经过高,账面上的现金无法满足收购成本,但为什么它仍频繁进行收购?

连续收购

通过中国汽车新零售历史的公告,智通财经观察到,该公司最初从事塑料和五金家电的制造、贸易,管理百货商店和超市的经营,以及酒类、饮料和电器的批发业务。它的原名是立世集团控股公司。公司于2017年收购了一家进口汽车销售企业,跨行进入汽车分销领域。2019年7月完成相关收购后,该公司于8月7日正式更名为中国新汽车零售。

值得注意的是,自该公司收购汽车业务以来,它基本上每年都进行收购,而当一项收购完成或终止时,下一项收购目标就出现了。公司自2017年以来采取的行动:

公司的收购目标都有一个显著的特点,都与汽车有关。它们基本上是通过发行股票和本票来支付的。建议的交易成本非常高,基本上是10亿港元。

公司最初涉足汽车领域,收购了opco(现股东程魏宏的公司),总交易成本为9.16亿元。基于2016财年2560万元的净利润,市盈率为35.8倍。当时,该公司的账户(现金等价物)为2.58亿元,因此选择发行股票支付。此外,此次收购还暴露了滨海国际汽车城(程魏宏女婿的公司)的关联交易关系。

2017年9月,公司提议以14亿港元的交易成本收购一家徐希公司。令人费解的是,2016年的目标收入只有3000万元,同比下降89%,而且价格如此之高,却处于持续亏损状态。这项收购直到近一年后才宣布终止。此后,收购滨海国际汽车城浮出水面,此次关联交易总成本为25.85亿港元。

滨海国际汽车城在天津滨海主要有两处房产。它在中国天津经营着许多汽车展厅,收取租金收入。展厅占地4万多平方米,共有展览停车位1000多个。从整体估值来看,基于2018年净利润1.29亿元,市盈率为18.2倍。该公司刚刚与北京迅雷签署备忘录,但该公司拥有迅雷进口汽车品牌,并于去年1月完成了5亿元的投资。预计购买价格不会很低。

该公司收购了程魏宏的公司和程魏宏的女婿的公司。截至7月,程魏宏和他的合伙人共持有公司28.5%的股份,仍然是第二大股东。应该指出的是,8月份,程魏宏的丈夫和石萍被任命为首席执行官,而他直到去年7月才加入公司。

结果没有带来任何惊喜。

无论是独立的第三方收购还是相关收购,只要目标能够改善业绩、提高股东回报率,这种投资都是可行的。

2017年,中国新汽车零售收购opco,合并后汽车业务成为核心业务。2018财年,公司收入同比增长213.44%,主要得益于汽车销售业务的贡献。扣除仅5.8%的同比增长后,2019财年(合并后的第二年)的收入仅增长1.9%。

公司原来的三大业务,即制造与贸易、零售与批发,整体而言,过去三个财年的总收入增长率仅为4.48%,新车销售业务整合后,第二年的收入增长停滞不前,不再带来惊喜。

从利润角度来看,汽车销售毛利率远低于其他业务,这降低了整合后的整体毛利率水平。2017财年毛利率为20.08%,2019财年毛利率下降7.63个百分点,至12.45%。然而,由于新业务的整合,公司的运营成本(核心是销售市场和管理费用)并没有显著增加,成本率也有所下降,导致整体运营利润率上升。

值得一提的是,2017年收购opco时,公司以股份支付方式分三批支付每股0.3712港元的发行价格,2019财年是最后一批。由于支付价格固定,但股票价格不固定,高于支付价格的部分计入公司财务成本(商誉减值损失计入2017财年)。剔除这部分影响,公司2017、2018和2019财年的税前利润分别为47、121和194万元。

7月,中国新汽车零售已经收购了滨海国际汽车城,滨海国际汽车城是一家重要股东的关联方,一直有业务往来。从披露的业绩来看,收入增加了,但利润却下降了。合并后,或者部分收入被内部交易抵消,业绩不一定会显著改善。

现金流对股票来说是不够的

中国新汽车零售的最大特点是账面上没有钱,但仍进行大规模收购。

经过整理公司过去三年的现金流量数据,该账户前几年的现金保持在1.6亿元左右。即使汽车销售业务被收购,收入规模显著增加,净营运现金流也非常小,自由现金流一直保持负值。现金流状况可以说非常糟糕。

在现金流不足的情况下,该公司一直在进行收购。它主要采用股票支付和期票等多种支付方式,尤其是股票支付。账户上不需要太多现金,但会稀释原始股东的股份。对于二级市场投资者来说,它仍然相对敏感。据了解,截至2019年7月,公司总股本为80.44亿股,较2016财年增加32.62亿股,稀释40%。

股票支付是上市公司收购的最低成本方式,但它会稀释它们的股票。目前,中国新汽车零售业的两大股东是李立新及其关联公司,持股35.2%;程魏宏及其关联公司,持股28.5%,持股63.7%。他们牢牢掌握着公司的决策权。童世平已经成为首席执行官。为了保证股权的稳定,收购将更加有利于关联企业。

然而,对于市场投资者来说,这类企业的投资能力很差。首先,历史收购不能带来现金流的增加,项目的可靠性也很差。其次,在关联方收购后,关联方在公司中也占据了第一位,所以很容易出现所谓的“利益转移”问题。第三,账户中缺乏现金流,但收购仍在进行,这可能导致“概念”投机。

在资本市场,该公司在2017年9月遭受了不止一波冲击,股价从0.6港元升至1.69港元,在20天内上涨了1.82倍。然而,自那以后,其股价一直呈下降趋势。即使在连续宣布收购后,投资者对他们的反应也不敏感。

综上所述,中国汽车新零售额的收购可能会继续。

资料来源:智通财经

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